棕榈油——油脂中的弱者

    作者：郎骋成

    在三大油脂中，棕榈油一直是最活跃的品种，但是今年这种情况发生了变化。豆棕价差、菜棕价差持续拉大直接反映出棕榈油市场的相对弱势。

    2012/2013年度油脂基本面向好

    美国农业部（USDA）最新的预测报告指出，2012/2013年度全球八大油脂（未考虑棕榈仁油）总产量为1.49256亿吨，较2011/2012年度上升156.6万吨，增幅达1.06%，而总需求量为1.49182亿吨，较2011/2012年度增加408.2万吨，增幅达2.81%。由于需求增幅超过供应增幅，全球油脂期末库存下滑204.4万吨，库存消费比下降1.6个百分点，至7.22%，这是1993/1994年度以来首次实现年度供求平衡。

    具体来看，供应增量主要来自棕榈油。USDA预计，2012/2013年度棕榈油产量将达到5227.2万吨，较2011/2012年度上升200.5万吨，增幅在3.99%；豆油产量较2011/2012年度小幅增加29.6万吨，增幅在0.7%；其他油脂均减产，椰油、棉籽油、橄榄油、菜籽油、花生油和葵花籽油产量分别减少1.04%、2.41%、0.45%、0.24%、1.49%和2.95%。总需求量的增加主要来自三大油脂，棕榈油、豆油和菜籽油的需求增幅分别达到4.35%、2.58%和1.17%。

    全球油脂库存消费比逼近1972/1973年度以来的最低点，显示出全球油脂供求关系的紧平衡状态，这意味着新年度油脂市场总体偏多。但由于棕榈油的产量和消费量在全球油脂市场中占据了非常重要的地位，棕榈油市场的实际供求将决定油脂价格的整体波动幅度。

    棕榈油基本面或已发生变化

    USDA报告预测，2012/2013年度棕榈油期末库存为501.8万吨，较2011/2012年度的516.8万吨下降15万吨，库存消费比跌至近30年的低点9.72%。纯粹分析数据，棕榈油基本面非常乐观，这与目前疲弱的价格走势形成鲜明的对比。笔者近期与部分业内人士交流后发现，棕榈油基本面或已发生较大变化，USDA的需求数据在未来存在下调的空间。

    虽然棕榈油的总过剩量较上年有所下降，但绝对数量依旧有580万吨，为历史较高水平。考虑棕榈果成熟后必须立即压榨，棕榈油的供应相对刚性。需求若出现下降，将对棕榈油价格造成巨大打压。这是目前棕榈油市场最大的风险所在，消费的变数来自中国。

    今年，中国加大了对非法掺兑和散装油的打击力度，棕榈油掺兑需求大量减少。有业内人士估计，棕榈油的市场份额下降了近40%，这导致国内散装油市场萎缩。终端需求的下降使得贸易商不愿接盘，大量的棕榈油堆积在港口，港口库存持续在高位徘徊。

    由于食用油安全的监管政策不太可能再次放松，今年开始棕榈油的基本面将出现不可逆转的改变。按照USDA预估的我国棕榈油年消费量610万吨计算，若消费下滑15%，消费量将减少近100万吨，全球期末库存将增加20%。显然，这部分的食用需求将由其他油脂代替，而这正是目前棕榈油相对其他油脂价差不断拉大的根本原因。

    2012/2013年度油脂市场总体偏多，若宏观层面不出现较大变化，投资者应以偏多思路对待。随着美国干旱天气炒作的结束，油脂油料市场或将出现短暂调整，考虑到9月份以后豆油需求的增加，近期可耐心等待买入时机的到来。品种选择上，建议投资者在做多时选择基本面较好的豆油及菜籽油，把棕榈油作为对冲品种。

    （作者单位：弘业期货）