东阿阿胶被敲三闷棍 营收下滑净利滞涨存货大增

    强势多年的医药白马股东阿阿胶今年上半年不再保持多年的高速增长。公司昨日公布的半年报显示，公司上半年营业收入11.49亿元，同比下滑逾一成，净利润仅增长3.66%至4.66亿元。如果扣除包括依靠理财产品获得的近4000万元非经常性损益，公司上半年净利润甚至出现了0.17%的下滑。与此同时，公司存货大增三成，经营性现金流由正转负。受此影响，公司昨日股价大跌4.39%。

    仔细挖掘公司财务数据显示，东阿阿胶二季度净利润仅为1.33亿元，相比去年二季度的1.81亿元下滑26.52%。今年一季度，东阿阿胶还取得23.92%的净利润增长。回查公告，公司2008至2011年四年净利润增速分别为40.64%、37.52%、45.95%和46.48%。

    对于突如其来的停滞，公司解释道，阿胶持续的价格增长，一方面推动了市场结构的战略调整，另一方面也引来了新的市场加入者和竞争，加剧了有限驴皮资源等原料的供应紧张及其价格上涨趋势，增加了销售渠道的涨价预期，在一定程度制约了销售的增长。

    而价格增长恰恰是此前众多机构看好东阿阿胶业绩的主要原因。资料显示，自2009年以来，公司主要产品阿胶块出厂价就上调了五次，幅度超过100%，上调阿胶浆零售价一次，幅度为30%。在2004年华润入主东阿阿胶以后，公司就一直霸占细分行业龙头位置，利用品牌和营销网络的优势消化提价对销量的负面影响。

    阿胶长期高价也引来了“新的市场加入者”。来势最凶的是福胶集团，双方一直为谁是“最正宗”的阿胶争执不下。从2004年开始，福胶的经营状况开始转好，在营销上采取对东阿阿胶的跟随战略。福胶集团总经理杨福安表示，不会走单纯提高价格获利的路径。一位分析人士告诉记者，福胶集团有上市的打算，所以近来市场扩张力度非常大。不仅如此，同仁堂、九芝堂、雷允上等老牌中药企业也通过抢占中低端市场的方式蚕食东阿阿胶的市场份额。

    一位医药行业分析师告诉记者，东阿阿胶的提价策略导致公司放弃了低端市场，给了竞争对手可乘之机，同时，阿胶不能和白酒做简单类比，大部分为消费者自用而非送礼或应酬。如果价格提升是以销量下滑为代价，在渠道中自然会积压在经销商处，加上此前应对提价预期而储存的货物，下游销售的清淡可能比预想要持续更长的时间。

    从二级市场看，东阿阿胶自2011年年初创下历史新高后便走在下降通道中，距离最高点已下跌近四成。