大豆远期定价偏高 存在正向套利机会

    一、大豆(4911,-19.00,-0.39%)远期定价偏高

    近期，大豆1305合约价格再4900左右窄幅波动，1301合约价格也基本在4900以上，高点曾经触及4999，两合约之间的价差基本保持在负20-30个点左右的水平。相对于豆粕(4228,-27.00,-0.63%)而言，豆粕1305合约与1301合约之间的价差为负500-600点的水平。可见大豆远期定价明显过高，在南美新的大豆种植季节将有大幅增产的情况下，该价格有回落的可能。

    从近月合约的情况来看，国际大豆市场短期的供应紧张将难以得到有效解决，即使近期出现上涨动力在减弱的迹象，近月合约大幅下降的可能性也不大，则远月合约相对于近月合约将有下降的趋势。

    二、远期榨利严重亏损

    从大豆的盘面榨利来看，远期大豆榨利亏损严重。

    盘面榨利=豆粕价格*豆粕贡献率+豆油(9970,-52.00,-0.52%)价格*豆油贡献率-大豆价格-加工成本

    豆粕贡献率=78%

    大豆贡献率=18%

    加工成本=120元/吨

    利用今日连盘大豆、豆粕、豆油的盘面价格计算，1301合约的榨利在40元左右，而1305合约的榨利为亏损370元左右，远期合约榨利明显低于近期榨利，而且亏损幅度较大。近期榨利逐步向好的原因是豆粕价格上涨，在很大程度抵消了大豆成本上涨带来的压力，这也基本和目前现货100元左右的榨利相接近。远期榨利的大幅下降同样也是豆粕价格变化导致的，5月合约豆粕价格相对1月合约低500点以上，使得榨利大量缩减。而大豆价格的居高不下也限制了利润提高。面对这样的情况，企业要么提高产品价格，要么降低成本。提高产品价格的可能性较小。因为未来产量的增加将很大程度上限制豆粕和豆油的价格，使其提升幅度有限。那只有降低产品成本是比较现实的，未来大豆的增产也给企业提供了这种可能。同时面对微薄的榨利，企业压榨积极性又将受到限制，开工率的下降将限制大豆的需求，大豆价格也有回落的可能。

    三、结论及建议

    目前来看，远期价格定价出现了暂时的过高，对于普通投机客户来说，卖远买近，利用正向套利建仓，获利可能性较大。而对于大豆贸易企业来说，如果有大豆的远期销售合同，那么目前在1305合约上卖出进行套保，或者未来直接在期货市场上销售，将会规避远期价格下跌的风险。

    北京中期 马兵