现货偏紧态势不变 大豆上涨意犹未尽

    步入9月份，北半球即将进入收割季，季节性特征使得9月很容易成为市场变盘的导火索。后市大豆(4914,-16.00,-0.32%)上冲需要终端需求的真正启动，下跌则需要南美大幅增产预期引发获利了结。

    现货偏紧态势不会有效缓解

    现货升水继续上升。国产大豆港口库存虽然维持在600万吨以上的高位，但进口成本高企使得港口大豆分销价格整体呈易涨难跌态势。此外，国内豆粕(4231,-24.00,-0.56%)基差维持在400元左右高位，在豆油(9974,-48.00,-0.48%)现货贴水、进口倒挂的情形下，油厂只能继续挺粕来消化成本压力，因此短期现货升水还将延续。

    国内进口压榨需求明年一季度或将被迫压缩。出口供应的两个主体，美国2012/2013年度出口供应能力不足，勉强可以满足3个月左右的采购量，而其期末库存已是历史低位，供应弹性极弱。巴西2011/2012年度旧作期末库存几乎位于底位。2012/2013年度南美新豆供应能否接上仍存较大不确定性，但现货紧张状况到明年4月份之前都不会有效缓解。在这种情况下，国内进口需求只能被迫压缩，最终体现为供应少、价格高。

    美豆产量还可能被下调

    笔者认为，今年作物生产情况，无论从差劣率还是从优良率来看都远远差于同样是大幅减产的2003/2004年度，当年最糟糕的优良率为38%，差劣率为27%，而今年最新的优良率仅为31%，差劣率为37%。8月底，决定美豆单产和品质的灌浆鼓粒期接近结束，整体情况不容乐观。因此，即使以2003/2004年度最终的33.9单产来算，今年美豆总产量也仅在6800万吨左右，上下浮动200万吨，7000万吨产量为上限，总产量的减少将加剧出口与压榨需求之间的矛盾。

    美豆仍处高位区间振荡走势

    近期，美豆突破前期区间后，整体走势纠结，笔者认为大豆仍处高位区间振荡走势。之所以在这个节点上进入振荡走势，一方面是在美豆新作上市前通过价格调整吸引一部分买盘，以消化掉市场上的供应，这在节奏上利于新豆上市后价格进行新一轮的拉涨，这样这轮行情或将跨年度，一直延续到明年3、4月份，这是在平衡前期价格连续上涨之后需求出现的跟涨不足问题。另一方面，目前是南美种植开展之前的时期，如果在这个时点上大幅拉涨，则会刺激到南美种植大幅增加，导致市场对后季供应能力的担忧减弱。因此，大豆短期振荡越充分，越能够平衡好价格与需求、供应之间的匹配问题，也越有利于后市行情的展开。

    政策调控能力偏弱

    今年豆类行情的演变，其背后的推动因素还在于政府调控能力的减弱。后市刺激政府推出调控措施的可能因素是：一是物价快速上涨，但今年没有大范围货币宽松的基础，估计这种可能性不大；二是猪肉价格快速反弹，饲料价格上涨传导到猪肉价格上有一个时间差，但现在猪肉整体还在存栏量大的这个背景上，或在年底消费旺季后存栏才会显著减少，猪价从而进入一个新的周期，但这个时点估计最早要到年底。

    综合以上因素，笔者认为，豆类这波行情还有发展的空间。从走势上看，内外盘资金还沉淀在该板块中，后市仍有上涨空间。从结构上看，5浪上涨的第5浪刚开始启动，虽然高位价格波动会加大，但这个结构应该要走完整，尤其是在跳空突破之后。

    （作者单位：南证期货）